行业景气回升有望 在今年年中开启

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行业景气回升有望 在今年年中开启

来源:合丰机械 发布日期:2012-1-15 20:08:01 点击:1 
由美国次贷危机引发的全球经济调整虽已过去三年却还在不断深入。我国的应急措施在短期内强力推高了经济景气,却也暴露了一系列体制机制问题。伴随着前两年的经济景气强力提升,通胀压力、资产泡沫、弃实体经济等问题日益凸显,而2011年政策退出后长期存在的产业投机和资源错配问题更是暴露无遗。
  危机的下半场还在继续,应对下半场的关键在于结构改革,消除长期积累的结构矛盾。这也决定了下半场的短期压力比上半场相对温和。如果历史经验有效,加上欧洲能基本稳住,则回升向好的转折点有望在2012年年中出现。而政策的关键在于引导好下行压力,使之成为推进经济体制改革动力,以释放新的制度红利,让2012变成一个好的开始。
  一、景气周期继续下行,转折点有望在二季度出现
  全球金融危机的影响已经进入下半场。去年,随着美欧主权债务危机问题突出,发达经济体依靠短期增加库存推动的复苏进程放缓,同时国内通胀、资产泡沫风险增加,我国宏观政策开始了主动收缩,经济增长和行业景气相应开始回调。近期,特别是受欧债危机救援缓慢和国内房地产市场的调整影响,行业景气指数再度显著下滑,去年11月为99.7,比上月大幅度降低2.6个点,创两年来新低,总景气指数不仅低于2002年以来102的平均水平,也低于100临界水平,行业运行短期出现整体性收缩。
  对行业运行变动的反映,行业景气扩散指数比行业景气指数本身更为灵敏,一般可以将行业景气扩散指数作为行业景气指数的先行指标(平均提前2-3个月)。DRC行业扩散指数在2011年4月达到峰值后,总体处于回落态势,已经连续5个月在50荣枯分界线下运行,降幅虽有所收窄,但尚在逐渐寻底的阶段。
  与半年前相比,目前在39个行业中,景气上升的行业仅为12个,而连续3个月景气都下降的行业则增加至15个。景气上升行业增加值占比变动与景气扩散指数总体趋势保持一致,目前也处于探底阶段,去年11月景气上升行业在39个行业中增加值占比为18.2%,短期也处于低位寻底阶段。
  根据新世纪以来的经验数据,行业运行的收缩周期(峰值到谷值阶段)要略短于回升周期(谷值到新峰值阶段),下行趋势已经持续了12个月,目前已经降到趋势线附近。如果行业周期规律继续有效,预示着本轮周期谷值应该出现在2012年二季度左右。
  二、短期将迎来去库存阵痛,库存回补有望在年中开始
  1.短期去库存压力较大。库存变动是主导经济短期波动的核心因素。从我国的经验特别是新世纪以来库存周期变动特点看,当产成品库存增速跌破均值水平线时,往往经济运行(当期GDP增速)接近谷值,随后原材料库存开始逐渐回升,但产成品库存增速还会继续下降一段时间,当经济回升企稳态势确定并运行一段时间后,产成品库存增速才会明显回升。虽然自2011年4月份以来,一些行业就开始调整库存,但产成品库存绝对总水平一直较高,11月末工业产成品库存为2.8万亿,同比增速为22.79%。
  产成品库存增速扩散指数是产成品库存增速变动的领先指标,自2011年4月以来,一直维持回调态势,11月为63.1%,仍明显高于50临界线,预示着短期内还将有一定幅度的回调空间。目前需求增长和物价预期都处于下行态势,短期内还将会有一轮比较明显的去库存过程。根据GDP增速与产成品库存变动特点看,伴随去库存的阵痛,经济增速下行还将持续一段时间。
  2.原材料库存与产成品库存背离释放负面信号。PMI企业原材料库存扩散指数和产成品库存扩散指数也显示,短期内“去库存”特征将会十分明显。2011年一季度以来,这两个指数都出现一定回调,但8月以后,随着需求预期和价格预期双双下降,产成品库存扩散指数开始再度走高,而企业原材料库存扩散指数则继续下行。反映出短期销售市场增长乏力,不仅推高了产成品库存,也影响了企业下一步市场预期,开始再度主动缩减原材料采购规模和调慢采购进度。预计这次调整的速度和幅度要比2008年下半年那次要温和,但2012年一季度仍将面临较大的去库存压力。
  3.工业库存比周期峰值有望在一季度末出现。由于市场化程度、物流仓储业发展和企业库存管理能力等方面的明显提升,我国工业产成品库存占工业总产值的比重(简称“工业库存比”)呈持续下降态势。上世纪末,这一比例总体还在1左右波动,而近年则降低到0.3-0.4左右,如2011年11月工业产成品库存为2.8万亿,而工业总产值达到7.7万亿,库存比为0.36。由于这一指标趋势性下降,所以该指标本身在监测库存变动中已经变得不重要。但如果剔除趋势值的影响,工业库存比的呈现出来的周期波动特点,依然是监测我国库存波动的重要且灵敏的指标。
  从我国工业库存比周期和GDP周期(均剔除趋势值影响)历史关系看,工业库存比周期峰(谷)值点与GDP增速周期谷(峰)值点,基本一一对应。即当工业库存比达到周期峰值时,经济增速底部基本上也就确认。反之亦然。
  当前,工业库存比处于上行爬升阶段,根据其周期的在历史上的平均持续期(大约38-40个月),上一个峰值出现在2009年1月份,估计下一个峰值有望在今年3月或4月出现,这也意味着今年上半年我国GDP增速可能会出现周期谷值点。
  三、降产能与产能结构调整叠加有望持续到上半年
  产能利率用率调整,包括两大方面:一是短期需求收缩,销售受阻,导致企业被迫降低开工率,但一旦需求复苏,原有产能将再度释放;二是因需求结构或供给条件(技术进步等)发生长期性变化,被迫进行去产能,这是一个对旧产能彻底淘汰,新产能逐渐形成过程。前者可以称为总量上的降产能,后者则可以称之为产能结构调整。就对宏观经济的短期冲击的程度看,前者往往比后者更为明显。
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